中金2022年展望 | 全球經(jīng)濟：一個低效時代在終結(jié)

2021-11-08中金觀點

又到了前瞻來年的時候，中金公司研究部宏觀經(jīng)濟、市場策略、固定收益、大宗外匯等總量團隊聯(lián)合20個行業(yè)研究團隊，將各領(lǐng)域2022年展望報告匯集成冊。希望這本約24萬字的報告集能起到拋磚引玉、啟發(fā)投資者思考明年投資機會和風(fēng)險的作用。

在去年的年度展望報告《虛實收斂》里，我們提出在外生的疫情沖擊之后，2021年全球經(jīng)濟將重回內(nèi)生波動，金融和實體的分化將收斂，需要關(guān)注中國的債務(wù)可持續(xù)性和美國的通脹風(fēng)險。展望2022年，需要市場關(guān)注更多的問題，包括能源和大宗商品價格、全球產(chǎn)業(yè)鏈瓶頸、發(fā)達國家勞動力供需錯配，以及中國需求下行壓力、房地產(chǎn)和相關(guān)債務(wù)風(fēng)險等，這本報告集系統(tǒng)呈現(xiàn)了中金研究團隊對這些問題的分析，聚焦對明年的經(jīng)濟、政策和市場的含義。

與常見的需求驅(qū)動的經(jīng)濟周期不同，這一輪經(jīng)濟波動的背后，有供給和需求兩個方面的力量在同時發(fā)揮作用，增加了分析問題的難度，尤其是如何區(qū)分暫時與持久的因素，很有爭議。最突出的例子就是美聯(lián)儲從強調(diào)通脹的“暫時性”，轉(zhuǎn)變?yōu)榻邮?ldquo;通脹壓力持續(xù)時間超出預(yù)期”的說法。要做到“不畏浮云遮望眼”，需要一個超越短期的錨，形成對未來經(jīng)濟格局大勢的判斷。其中最關(guān)鍵的是，百年不遇的新冠疫情對經(jīng)濟運行機制究竟有什么樣的持續(xù)影響？

本文提出一個視角，從效率來看，全球經(jīng)濟過去40年的“低效時代”正在終結(jié)。這里的“低效”評判有兩個維度：一是在供給持續(xù)過剩的環(huán)境下，資源使用的效率降低，就是一般說的粗放經(jīng)營；另一個是短期看來有效的資源配置長期來看可能無效，突出的例子是自然資源的使用可能增加經(jīng)濟未來面臨的約束，比如二氧化碳排放帶來的氣候變化問題。在供給約束增加的環(huán)境下，未來效率的提升將體現(xiàn)在技術(shù)進步和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型上，同時過去低效時代累積的問題需要化解，對宏觀環(huán)境、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)估值有深刻含義。