中金：聯(lián)合解讀新“國(guó)九條”
2024-04-15中金觀點(diǎn)
2024年4月12日，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》[1]（以下簡(jiǎn)稱新“國(guó)九條”） 。本文將從市場(chǎng)策略和金融行業(yè)兩個(gè)角度進(jìn)行解讀。
策略：新“國(guó)九條”助力建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)
摘要
資本市場(chǎng)迎來(lái)第三個(gè)“國(guó)九條”
2024年4月12日，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》[1]（以下簡(jiǎn)稱新“國(guó)九條”）。新“國(guó)九條”為資本市場(chǎng)指導(dǎo)性文件，包含九個(gè)重要方向，新提法、新亮點(diǎn)較多。我們建議關(guān)注以下領(lǐng)域：
一是在總體要求上，提出未來(lái)5年基本形成資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的總體框架。二是嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)方面，關(guān)注上市環(huán)節(jié)趨嚴(yán)，如提高主板、創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)，完善科創(chuàng)板科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)；明確上市時(shí)要披露分紅政策；強(qiáng)化新股發(fā)行詢價(jià)定價(jià)配售各環(huán)節(jié)監(jiān)管，等。三是嚴(yán)格上市公司持續(xù)監(jiān)管方面，關(guān)注分紅監(jiān)管的強(qiáng)化，如對(duì)多年未分紅或分紅比例偏低的公司，限制大股東減持、實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示；推動(dòng)一年多次分紅、預(yù)分紅、春節(jié)前分紅，等。制定上市公司市值管理指引。四是加大退市監(jiān)管力度方面，關(guān)注收緊財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)、進(jìn)一步暢通多元退市渠道、進(jìn)一步削減“殼”資源價(jià)值、加強(qiáng)并購(gòu)重組監(jiān)管、嚴(yán)厲打擊違法行為等。五是加強(qiáng)證券基金機(jī)構(gòu)監(jiān)管，關(guān)注支持頭部機(jī)構(gòu)通過(guò)并購(gòu)重組、組織創(chuàng)新等方式提升核心競(jìng)爭(zhēng)力等。六是增強(qiáng)資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性方面，關(guān)注交易監(jiān)管加強(qiáng)、健全預(yù)期管理機(jī)制等。七是大力推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市方面，關(guān)注發(fā)展權(quán)益類公募基金，大幅提升權(quán)益類基金占比；推動(dòng)指數(shù)化投資發(fā)展；提升企業(yè)年金、個(gè)人養(yǎng)老金投資靈活度；鼓勵(lì)銀行理財(cái)和信托資金提升權(quán)益投資規(guī)模等。八是進(jìn)一步全面深化改革開(kāi)放，包括著力做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章；推動(dòng)股票發(fā)行注冊(cè)制走深走實(shí)；穩(wěn)慎有序發(fā)展期貨和衍生品市場(chǎng)；拓展優(yōu)化資本市場(chǎng)跨境互聯(lián)互通機(jī)制，等。九是推動(dòng)形成促進(jìn)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的合力方面，包括深化央地、部際協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)；落實(shí)并完善上市公司股權(quán)激勵(lì)、中長(zhǎng)期資金、私募股權(quán)創(chuàng)投基金、不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金等稅收政策，健全有利于創(chuàng)新資本形成和活躍市場(chǎng)的財(cái)稅體系，等等。
新“國(guó)九條”與歷史上兩次“國(guó)九條”有何不同？
2004年“國(guó)九條”提出了股權(quán)分置改革，后續(xù)著力解決落實(shí)上市公司非流通股份的上市流通問(wèn)題。2014年“新國(guó)九條”重視發(fā)展多層次股票市場(chǎng)，積極穩(wěn)妥推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，并鼓勵(lì)市場(chǎng)化并購(gòu)重組等。本次文件發(fā)布同日證監(jiān)會(huì)黨委書(shū)記、主席吳清接受專訪時(shí)表示[2]，本次文件相比前兩次有三個(gè)重要特點(diǎn)：一是充分體現(xiàn)資本市場(chǎng)的政治性、人民性。更加有效保護(hù)投資者特別是中小投資者合法權(quán)益。二是充分體現(xiàn)強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)、促高質(zhì)量發(fā)展的主線。三是充分體現(xiàn)目標(biāo)導(dǎo)向、問(wèn)題導(dǎo)向，加快建設(shè)安全、規(guī)范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)。
關(guān)注相應(yīng)我國(guó)資本市場(chǎng)改革尤其是“1+N”政策體系建設(shè)
證監(jiān)會(huì)表示[3]新“國(guó)九條”堅(jiān)持系統(tǒng)思維、遠(yuǎn)近結(jié)合、綜合施策，會(huì)同相關(guān)方面組織實(shí)施的落實(shí)安排，共同形成“1+N”政策體系?！?”即是《意見(jiàn)》本身，“N”是若干配套制度規(guī)則?！兑庖?jiàn)》發(fā)布后，證監(jiān)會(huì)、上交所、深交所同步發(fā)布配套制度規(guī)則。其中，證監(jiān)會(huì)就發(fā)行監(jiān)管、上市公司監(jiān)管、證券公司監(jiān)管、交易監(jiān)管等方面的6項(xiàng)規(guī)則草案公開(kāi)征求意見(jiàn)，并發(fā)布《關(guān)于嚴(yán)格執(zhí)行退市制度的意見(jiàn)》[4]。滬深交易所就發(fā)行上市審核、發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)、重大資產(chǎn)重組、減持、分紅、退市等13項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)則進(jìn)行修訂[5]，并向市場(chǎng)公開(kāi)征求意見(jiàn)。后續(xù)仍需關(guān)注“1+N”政策體系的完善與落實(shí)。
新“國(guó)九條”對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)意義及影響
從對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)影響角度，我們認(rèn)為：1）本次指導(dǎo)性文件站位高、目標(biāo)明確，充分體現(xiàn)黨中央、國(guó)務(wù)院對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的高度重視和殷切期望。高規(guī)格制度發(fā)布有助于活躍資本市場(chǎng)，改善投資者情緒。2）增強(qiáng)資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性。新“國(guó)九條”針對(duì)上市公司、證券基金機(jī)構(gòu)等相關(guān)主體行為、監(jiān)管部門(mén)自身的監(jiān)管，做出了全方位、立體化布局。同時(shí)，對(duì)運(yùn)用中長(zhǎng)期資金、其他相關(guān)各方合力推動(dòng)資本市場(chǎng)健康發(fā)展做了系統(tǒng)性規(guī)劃。明確著力做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章。相關(guān)舉措的推出與落實(shí)，有助于規(guī)范市場(chǎng)各參與主體行為，助力建設(shè)安全、規(guī)范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)。3）提升我國(guó)資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。結(jié)合此前黨的二十大精神及去年召開(kāi)的中央金融工作會(huì)議要求，新“國(guó)九條”發(fā)布對(duì)進(jìn)一步完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度，優(yōu)化資本市場(chǎng)投融資功能，促進(jìn)上市公司高質(zhì)量發(fā)展等方面具有重要意義。同時(shí)，助力實(shí)現(xiàn)建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)，推動(dòng)“科技——產(chǎn)業(yè)——金融”的良性循環(huán)，助力我國(guó)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)與新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，引導(dǎo)資本市場(chǎng)更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
投資方面，我們認(rèn)為新“國(guó)九條”發(fā)布有助于投資者整體風(fēng)險(xiǎn)偏好的進(jìn)一步改善，重點(diǎn)關(guān)注兩個(gè)方向：1）高股息相關(guān)領(lǐng)域。本次《意見(jiàn)》及配套制度有望引導(dǎo)上市公司加強(qiáng)分紅，提升分紅水平、頻次。建議結(jié)合我們前期發(fā)布的高股息專題研究思路，繼續(xù)關(guān)注高股息策略，尤其是分紅能力或意愿邊際提升的相關(guān)個(gè)股（建議關(guān)注公司請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告原文）。2）券商、資管龍頭公司。相關(guān)領(lǐng)域在新“國(guó)九條”出臺(tái)及金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)中有望實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。
風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場(chǎng)改革進(jìn)展不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力超預(yù)期
正文
我國(guó)資本市場(chǎng)迎來(lái)第三個(gè)“國(guó)九條”
新“國(guó)九條”有哪些制度要點(diǎn)？
為推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展，2024年4月12日，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》[6]。從文件內(nèi)容來(lái)看，本次《意見(jiàn)》分為九個(gè)重要方向，聚焦投資者保護(hù)、上市公司監(jiān)管、行業(yè)機(jī)構(gòu)發(fā)展、監(jiān)管能力和治理體系建設(shè)等方面，新提法、新亮點(diǎn)較多。具體制度要點(diǎn)包括：
一是總體要求?！兑庖?jiàn)》提出堅(jiān)守資本市場(chǎng)工作的政治性、人民性，以強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)、促高質(zhì)量發(fā)展為主線，推進(jìn)金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)，服務(wù)中國(guó)式現(xiàn)代化大局。提出未來(lái)中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃，未來(lái)5年基本形成資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的總體框架；到2035年，基本建成具有高度適應(yīng)性、競(jìng)爭(zhēng)力、普惠性的資本市場(chǎng)，投資者合法權(quán)益得到更加有效的保護(hù)；到本世紀(jì)中葉，資本市場(chǎng)治理體系和治理能力現(xiàn)代化水平進(jìn)一步提高，建成與金融強(qiáng)國(guó)相匹配的高質(zhì)量資本市場(chǎng)，等。
二是嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)。包括提升主板、創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)，完善科創(chuàng)板科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)；明確上市時(shí)要披露分紅政策。壓實(shí)交易所、發(fā)行人第一責(zé)任和中介機(jī)構(gòu)“看門(mén)人”責(zé)任。強(qiáng)化新股發(fā)行詢價(jià)定價(jià)配售各環(huán)節(jié)監(jiān)管，等。
三是嚴(yán)格上市公司持續(xù)監(jiān)管。包括加強(qiáng)股東與高管減持監(jiān)管。強(qiáng)化分紅監(jiān)管，對(duì)多年未分紅或分紅比例偏低的公司，限制大股東減持、實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示；推動(dòng)一年多次分紅、預(yù)分紅、春節(jié)前分紅，等。制定上市公司市值管理指引，將上市公司市值管理納入企業(yè)內(nèi)外部考核評(píng)價(jià)體系，等。
四是加大退市監(jiān)管力度。如收緊重大違法類、規(guī)范類、財(cái)務(wù)類、交易類退市指標(biāo)。進(jìn)一步暢通多元退市渠道，鼓勵(lì)引導(dǎo)頭部公司立足主業(yè)加大對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上市公司的整合力度。進(jìn)一步削減“殼”資源價(jià)值，加強(qiáng)并購(gòu)重組監(jiān)管。嚴(yán)厲打擊惡意規(guī)避退市的違法行為，等。
五是加強(qiáng)證券基金機(jī)構(gòu)監(jiān)管，推動(dòng)行業(yè)回歸本源、做優(yōu)做強(qiáng)。如引導(dǎo)行業(yè)機(jī)構(gòu)樹(shù)立正確經(jīng)營(yíng)理念，處理好功能性和盈利性關(guān)系。支持頭部機(jī)構(gòu)通過(guò)并購(gòu)重組、組織創(chuàng)新等方式提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。積極培育良好的行業(yè)文化和投資文化，等。
六是加強(qiáng)交易監(jiān)管，增強(qiáng)資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性。包括加強(qiáng)戰(zhàn)略性力量?jī)?chǔ)備和穩(wěn)定機(jī)制建設(shè)。出臺(tái)程序化交易監(jiān)管規(guī)定，加強(qiáng)對(duì)高頻量化交易監(jiān)管。制定私募證券基金運(yùn)作規(guī)則。強(qiáng)化底線思維，完善極端情形的應(yīng)對(duì)措施，等。
七是大力推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市，持續(xù)壯大長(zhǎng)期投資力量。包括構(gòu)建支持“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”的政策體系。大力發(fā)展權(quán)益類公募基金，大幅提升權(quán)益類基金占比。建立交易型開(kāi)放式指數(shù)基金（ETF）快速審批通道。提升企業(yè)年金、個(gè)人養(yǎng)老金投資靈活度；鼓勵(lì)銀行理財(cái)和信托資金提升權(quán)益投資規(guī)模，等。
八是進(jìn)一步全面深化改革開(kāi)放，更好服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展。如推動(dòng)股票發(fā)行注冊(cè)制走深走實(shí)，更好服務(wù)科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、國(guó)資國(guó)企改革等國(guó)家戰(zhàn)略實(shí)施和中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)發(fā)展壯大，促進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。加大并購(gòu)重組改革力度，多措并舉活躍并購(gòu)重組市場(chǎng)，等。
九是推動(dòng)形成促進(jìn)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的合力。如推動(dòng)加強(qiáng)資本市場(chǎng)法治建設(shè)，大幅提升違法違規(guī)成本。加大對(duì)證券期貨違法犯罪的聯(lián)合打擊力度。深化央地、部際協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)。落實(shí)并完善上市公司股權(quán)激勵(lì)、中長(zhǎng)期資金、私募股權(quán)創(chuàng)投基金、不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金等稅收政策，健全有利于創(chuàng)新資本形成和活躍市場(chǎng)的財(cái)稅體系，等。
新“國(guó)九條”與歷史上兩次“國(guó)九條”有何不同？
2004年“國(guó)九條”：2004年1月31日，國(guó)務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》[7]，從國(guó)家層面提出了九個(gè)方面的綱領(lǐng)性意見(jiàn)，包括：1）充分認(rèn)識(shí)大力發(fā)展資本市場(chǎng)的重要意義；2）明確推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的指導(dǎo)思想和任務(wù)；3）進(jìn)一步完善相關(guān)政策，促進(jìn)資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展健全資本市場(chǎng)體系，豐富證券投資品種；4）健全資本市場(chǎng)體系，豐富證券投資品種；5）進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量，推進(jìn)上市公司規(guī)范運(yùn)作；6）促進(jìn)資本市場(chǎng)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)規(guī)范發(fā)展，提高執(zhí)業(yè)水平；7）加強(qiáng)法制和誠(chéng)信建設(shè)，提高資本市場(chǎng)監(jiān)管水平；8）加強(qiáng)協(xié)調(diào)配合，防范和化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；9）認(rèn)真總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，積極穩(wěn)妥地推進(jìn)對(duì)外開(kāi)放。2004年“國(guó)九條”提出了股權(quán)分置改革，著力解決上市公司非流通股份的上市流通問(wèn)題。
2014年“新國(guó)九條”：2014年5月9日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》[8]，《意見(jiàn)》從多市場(chǎng)、多角度為我國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)一步健康發(fā)展指明方向，包括：1）總體要求明確至2020年基本形成多層次資本市場(chǎng)體系；2）發(fā)展多層次股票市場(chǎng)，積極穩(wěn)妥推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，鼓勵(lì)市場(chǎng)化并購(gòu)重組；3）規(guī)范發(fā)展債券市場(chǎng)；4）培育私募市場(chǎng)；5）推進(jìn)期貨市場(chǎng)建設(shè)；6）提高證券期貨服務(wù)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力；7）擴(kuò)大資本市場(chǎng)開(kāi)放；8）防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)；9）營(yíng)造資本市場(chǎng)良好發(fā)展環(huán)境。2014年“新國(guó)九條”重視發(fā)展多層次股票市場(chǎng)，積極穩(wěn)妥推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，并鼓勵(lì)市場(chǎng)化并購(gòu)重組等。
本次文件發(fā)布同日證監(jiān)會(huì)黨委書(shū)記、主席吳清接受專訪時(shí)表示[9]，本次文件相比前兩次有三個(gè)重要特點(diǎn)：一是充分體現(xiàn)資本市場(chǎng)的政治性、人民性。強(qiáng)調(diào)要堅(jiān)持和加強(qiáng)黨對(duì)資本市場(chǎng)工作的全面領(lǐng)導(dǎo)，堅(jiān)持以人民為中心的價(jià)值取向，更加有效保護(hù)投資者特別是中小投資者合法權(quán)益。二是充分體現(xiàn)強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)、促高質(zhì)量發(fā)展的主線。強(qiáng)調(diào)要堅(jiān)持穩(wěn)為基調(diào)，要強(qiáng)本強(qiáng)基，嚴(yán)監(jiān)嚴(yán)管，以資本市場(chǎng)自身的高質(zhì)量發(fā)展更好地服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)高質(zhì)量發(fā)展的大局。三是充分體現(xiàn)目標(biāo)導(dǎo)向、問(wèn)題導(dǎo)向。特別是針對(duì)去年8月以來(lái)股市波動(dòng)暴露出來(lái)的制度機(jī)制、監(jiān)管執(zhí)法等方面的突出問(wèn)題，及時(shí)補(bǔ)短板、強(qiáng)弱項(xiàng)，回應(yīng)投資者關(guān)切，推動(dòng)解決資本市場(chǎng)長(zhǎng)期積累的深層次矛盾，加快建設(shè)安全、規(guī)范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)。
新“國(guó)九條”對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)意義及影響
本次指導(dǎo)性文件站位高、目標(biāo)明確。此次新“國(guó)九條”發(fā)布，是繼2004年、2014年兩個(gè)“國(guó)九條”之后，時(shí)隔十年國(guó)務(wù)院再次出臺(tái)資本市場(chǎng)指導(dǎo)性文件，充分體現(xiàn)了黨中央、國(guó)務(wù)院對(duì)資本市場(chǎng)的高度重視和殷切期望。新“國(guó)九條”為我國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展奠定基調(diào)、指明方向。高規(guī)格制度發(fā)布有助于活躍資本市場(chǎng)，改善投資者情緒。
增強(qiáng)資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性。新“國(guó)九條”針對(duì)上市公司、證券基金機(jī)構(gòu)等相關(guān)主體行為、監(jiān)管部門(mén)自身的監(jiān)管，做出了全方位、立體化布局。同時(shí)，對(duì)運(yùn)用中長(zhǎng)期資金、其他相關(guān)各方合力推動(dòng)資本市場(chǎng)健康發(fā)展做了系統(tǒng)性規(guī)劃。明確著力做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章。相關(guān)舉措的推出與落實(shí)，有助于規(guī)范市場(chǎng)各參與主體行為，助力建設(shè)安全、規(guī)范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)。
提升我國(guó)資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。黨的二十大明確提出“以中國(guó)式現(xiàn)代化全面推進(jìn)中華民族偉大復(fù)興”。“高質(zhì)量發(fā)展是全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國(guó)家的首要任務(wù)”[10]。中央金融工作會(huì)議上提出了加快建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)的奮斗目標(biāo)[11]。新“國(guó)九條”提出推動(dòng)股票發(fā)行注冊(cè)制走深走實(shí)，更好服務(wù)科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、國(guó)資國(guó)企改革等國(guó)家戰(zhàn)略實(shí)施和中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)發(fā)展壯大，促進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。新“國(guó)九條”發(fā)布對(duì)進(jìn)一步完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度，優(yōu)化資本市場(chǎng)投融資功能，促進(jìn)上市公司高質(zhì)量發(fā)展等方面具有重要意義。同時(shí)，助力實(shí)現(xiàn)建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)，推動(dòng)“科技——產(chǎn)業(yè)——金融”的良性循環(huán)，助力我國(guó)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)與新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，引導(dǎo)資本市場(chǎng)更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
關(guān)注相應(yīng)我國(guó)資本市場(chǎng)改革尤其是“1+N”政策體系建設(shè)
新“國(guó)九條”分階段提出了未來(lái)5年、2035年和本世紀(jì)中葉資本市場(chǎng)發(fā)展目標(biāo)，資本市場(chǎng)的高質(zhì)量發(fā)展并非一蹴而就，而是循序漸進(jìn)、逐步實(shí)現(xiàn)的。證監(jiān)會(huì)表示[12]新“國(guó)九條”堅(jiān)持系統(tǒng)思維、遠(yuǎn)近結(jié)合、綜合施策，會(huì)同相關(guān)方面組織實(shí)施的落實(shí)安排，共同形成“1+N”政策體系?！?”即是《意見(jiàn)》本身，“N”是若干配套制度規(guī)則。2024年3月15日，證監(jiān)會(huì)意見(jiàn)發(fā)布了嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)、加強(qiáng)上市公司持續(xù)監(jiān)管等4個(gè)配套政策文件[13]。2024年4月12日，《意見(jiàn)》發(fā)布后，證監(jiān)會(huì)、上交所、深交所同步發(fā)布配套制度規(guī)則。其中，證監(jiān)會(huì)就發(fā)行監(jiān)管、上市公司監(jiān)管、證券公司監(jiān)管、交易監(jiān)管等方面的6項(xiàng)規(guī)則草案公開(kāi)征求意見(jiàn)[14]，并制定《關(guān)于嚴(yán)格執(zhí)行退市制度的意見(jiàn)》[15]。滬深交易所就發(fā)行上市審核、發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)、重大資產(chǎn)重組、減持、分紅、退市等13項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)則進(jìn)行修訂[16]，并向市場(chǎng)公開(kāi)征求意見(jiàn)。后續(xù)仍需關(guān)注“1+N”政策體系的完善與落實(shí)。
資本市場(chǎng)關(guān)注方向
我們認(rèn)為新“國(guó)九條”發(fā)布有助于投資者整體風(fēng)險(xiǎn)偏好的進(jìn)一步改善，重點(diǎn)關(guān)注兩個(gè)方向：
? 高股息相關(guān)領(lǐng)域。新“國(guó)九條”將強(qiáng)監(jiān)管作為重點(diǎn)任務(wù)之一，在8項(xiàng)具體制度舉措中，上市公司監(jiān)管占3項(xiàng)，其中在嚴(yán)格上市公司持續(xù)監(jiān)管中，新“國(guó)九條”提出：強(qiáng)化上市公司現(xiàn)金分紅監(jiān)管。對(duì)多年未分紅或分紅比例偏低的公司，限制大股東減持、實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示。隨后，滬深交易所修訂《股票上市規(guī)則》，對(duì)不達(dá)標(biāo)公司采取“ST”措施。本次《意見(jiàn)》及配套制度有望引導(dǎo)上市公司加強(qiáng)分紅，提升分紅水平、頻次。2023年以來(lái)高股息風(fēng)格表現(xiàn)亮眼，我們?cè)?023年5月發(fā)布的《高股息投資在A股如何穿越周期》中梳理投資邏輯并構(gòu)造優(yōu)化選股策略，在2024年3月發(fā)布的《如何尋找分紅提升的投資機(jī)會(huì)》中尋找存在分紅提升或維持高分紅的投資機(jī)會(huì)。往未來(lái)看，我們建議繼續(xù)關(guān)注高股息策略，尤其是分紅能力或意愿邊際提升的相關(guān)個(gè)股。
? 券商、資管相關(guān)龍頭公司。一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)建設(shè)取得明顯進(jìn)展是新“國(guó)九條”長(zhǎng)期建設(shè)方向之一。本次文件中也提出支持頭部機(jī)構(gòu)通過(guò)并購(gòu)重組、組織創(chuàng)新等方式提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。我們認(rèn)為券商、資管等相關(guān)領(lǐng)域在新“國(guó)九條”出臺(tái)及金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)中有望實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。
證監(jiān)會(huì)相關(guān)配套政策文件和制度規(guī)則
為深入貫徹落實(shí)中央金融工作會(huì)議以及《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱《若干意見(jiàn)》）精神，推動(dòng)資本市場(chǎng)“1+N”政策體系形成和落地實(shí)施，證監(jiān)會(huì)制定并陸續(xù)出臺(tái)相關(guān)配套政策文件和制度規(guī)則，具體包括：1）就發(fā)行監(jiān)管、上市公司監(jiān)管、證券公司監(jiān)管、交易監(jiān)管等方面的6項(xiàng)規(guī)則草案公開(kāi)征求意見(jiàn)；2）制定《關(guān)于嚴(yán)格執(zhí)行退市制度的意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱《退市意見(jiàn)》）。
發(fā)行監(jiān)管
修訂《科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)指引（試行）》。為落實(shí)《若干意見(jiàn)》關(guān)于嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)、完善科創(chuàng)板科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)等要求，對(duì)申報(bào)科創(chuàng)板企業(yè)的研發(fā)投入金額、發(fā)明專利數(shù)量以及營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率設(shè)置更高標(biāo)準(zhǔn)。具體來(lái)看，將《指引》第一條第一項(xiàng)“最近三年研發(fā)投入金額”由“累計(jì)在6000萬(wàn)元以上”調(diào)整為“累計(jì)在8000萬(wàn)元以上”，將第三項(xiàng)“應(yīng)用于公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)明專利”數(shù)量由“5項(xiàng)以上”調(diào)整為“7項(xiàng)以上”，將第四項(xiàng)“最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率”由“達(dá)到20%”調(diào)整為“達(dá)到25%”[17]。
修訂《中國(guó)證監(jiān)會(huì)隨機(jī)抽查事項(xiàng)清單》。為落實(shí)《若干意見(jiàn)》關(guān)于擴(kuò)大對(duì)在審企業(yè)及相關(guān)中介機(jī)構(gòu)現(xiàn)場(chǎng)檢查覆蓋面等要求，將首發(fā)企業(yè)隨機(jī)抽取檢查的比例由5%大幅提升至20%，并相應(yīng)提高問(wèn)題導(dǎo)向現(xiàn)場(chǎng)檢查和交易所現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)的比例，調(diào)整后，現(xiàn)場(chǎng)檢查和督導(dǎo)整體比例將不低于三分之一[18]。
上市公司監(jiān)管
制定《上市公司股東減持股份管理辦法》。將原有的《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》上升為《上市公司股東減持股份管理辦法》，以證監(jiān)會(huì)規(guī)章的形式發(fā)布。同時(shí)，將《減持規(guī)定》中規(guī)范董監(jiān)高減持的相關(guān)要求移至《上市公司董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員所持本公司股份及其變動(dòng)管理規(guī)則》，并與《上市公司創(chuàng)業(yè)投資基金股東減持股份的特別規(guī)定》形成“1+2”規(guī)則體系。內(nèi)容上，主要涉及：1）嚴(yán)格規(guī)范大股東減持，增加大股東通過(guò)大宗交易減持前的預(yù)披露義務(wù)，明確控股股東、實(shí)際控制人在破發(fā)破凈、分紅不達(dá)標(biāo)等情形下不得通過(guò)集中競(jìng)價(jià)或者大宗交易減持。2）有效防范繞道減持，要求離婚、法人或非法人組織終止、分立等方式減持后相關(guān)方持續(xù)共同遵守減持限制；禁止大股東融券賣出或者參與以本公司股票為標(biāo)的物的衍生品交易，禁止限售股轉(zhuǎn)融通出借、限售股股東融券賣出。3）細(xì)化違規(guī)責(zé)任條款。明確對(duì)違規(guī)減持可以采取“責(zé)令購(gòu)回并向上市公司上繳價(jià)差”的措施，增加監(jiān)管談話、出具警示函等監(jiān)管措施。4）優(yōu)化違法違規(guī)不得減持的規(guī)定。對(duì)一般大股東減持僅從自身違規(guī)角度予以限制。5）強(qiáng)化大股東、董事會(huì)秘書(shū)的責(zé)任等方面做了針對(duì)性完善[19]。
修訂《上市公司董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員所持本公司股份及其變動(dòng)管理規(guī)則》。吸收整合原減持規(guī)定中有關(guān)規(guī)范董監(jiān)高減持股份的要求，內(nèi)容涉及：1）規(guī)范董監(jiān)高減持，明確規(guī)定離婚分割股票后各方共同遵守原有減持限制。2）優(yōu)化窗口期規(guī)定。將上市公司年度報(bào)告、半年度報(bào)告的窗口期調(diào)整為“公告前十五日內(nèi)”，將季度報(bào)告、業(yè)績(jī)預(yù)告、業(yè)績(jī)快報(bào)的窗口期調(diào)整為“公告前五日內(nèi)”。3）嚴(yán)格法律責(zé)任[20]。
證券公司監(jiān)管
修訂《關(guān)于加強(qiáng)上市證券公司監(jiān)管的規(guī)定》，主要修訂內(nèi)容包括：1）優(yōu)化發(fā)展理念，統(tǒng)籌規(guī)范融資行為。督促公司端正經(jīng)營(yíng)理念，把功能性放在首要位置，聚焦服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和居民財(cái)富管理等主責(zé)主業(yè)。落實(shí)全面風(fēng)險(xiǎn)管理與全員合規(guī)管理要求。規(guī)范市場(chǎng)化融資行為，合理確定融資規(guī)模和時(shí)機(jī)。2）健全公司治理，完善公司治理架構(gòu)，強(qiáng)化對(duì)股東及實(shí)際控制人的規(guī)范，規(guī)范財(cái)務(wù)報(bào)表編制和披露，完善人員管理及長(zhǎng)效激勵(lì)約束機(jī)制。3）促進(jìn)行業(yè)發(fā)展，完善信息披露要求。4）踐行人民立場(chǎng)，提升投資者保護(hù)水平[21]。
交易監(jiān)管
制定《證券市場(chǎng)程序化交易管理規(guī)定（試行）》。一是明確程序化交易的定義和總體要求。二是明確報(bào)告要求。三是明確交易監(jiān)測(cè)和風(fēng)險(xiǎn)防控要求。四是加強(qiáng)信息系統(tǒng)管理。五是加強(qiáng)高頻交易監(jiān)管。六是明確監(jiān)督管理安排。七是明確北向程序化交易按照內(nèi)外資一致的原則，納入報(bào)告管理，執(zhí)行交易監(jiān)控標(biāo)準(zhǔn)，其他管理事項(xiàng)參照適用本規(guī)定[22]。
嚴(yán)格執(zhí)行退市制度
《退市意見(jiàn)》[23]總體要求包括：1）突出上市公司投資價(jià)值?？茖W(xué)設(shè)置嚴(yán)格的退市標(biāo)準(zhǔn)，更加精準(zhǔn)實(shí)現(xiàn)“應(yīng)退盡退”。建立健全不同板塊上市公司差異化的退市標(biāo)準(zhǔn)體系。以更嚴(yán)的證券監(jiān)管執(zhí)法打擊各種違法“保殼”“炒殼”行為，著力削減“殼”資源價(jià)值。2）暢通多元化退市渠道。嚴(yán)格財(cái)務(wù)指標(biāo)類、交易指標(biāo)類、規(guī)范運(yùn)作類、重大違法類強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)。完善上市公司吸收合并等并購(gòu)重組政策，支持市場(chǎng)化方式的主動(dòng)退市。3）大力加強(qiáng)投資者保護(hù)。堅(jiān)持“退得下、退得穩(wěn)”。嚴(yán)懲退市相關(guān)主體的違法行為，健全退市過(guò)程中的投資者賠償救濟(jì)機(jī)制。
《退市意見(jiàn)》涉及的主要舉措包括：
? 嚴(yán)格強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)。一是嚴(yán)格重大違法退市適用范圍，調(diào)低2年財(cái)務(wù)造假觸發(fā)重大違法退市的門(mén)檻，新增1年嚴(yán)重造假、多年連續(xù)造假退市情形。二是嚴(yán)格規(guī)范類退市情形。將資金占用長(zhǎng)期不解決導(dǎo)致資產(chǎn)被“掏空”、多年連續(xù)內(nèi)控非標(biāo)意見(jiàn)、控制權(quán)無(wú)序爭(zhēng)奪導(dǎo)致投資者無(wú)法獲取上市公司有效信息等納入規(guī)范類退市情形。三是加大績(jī)差公司退市力度。提高虧損公司的營(yíng)業(yè)收入退市指標(biāo)。四是完善市值標(biāo)準(zhǔn)等交易類退市指標(biāo)。
? 進(jìn)一步暢通多元退市渠道。一是以優(yōu)質(zhì)頭部公司為“主力軍”，推動(dòng)上市公司之間吸收合并。二是以產(chǎn)業(yè)并購(gòu)為主線，支持非同一控制下上市公司之間實(shí)施同行業(yè)、上下游市場(chǎng)化吸收合并。三是完善吸收合并相關(guān)政策，打通投資者適當(dāng)性要求等跨板塊吸收合并的“堵點(diǎn)”。四是上市公司通過(guò)要約收購(gòu)、股東大會(huì)決議等方式主動(dòng)退市的，應(yīng)當(dāng)提供異議股東現(xiàn)金選擇權(quán)等專項(xiàng)保護(hù)。
? 削減“殼”資源價(jià)值。一是加強(qiáng)并購(gòu)重組監(jiān)管，強(qiáng)化主業(yè)相關(guān)性；從嚴(yán)監(jiān)管重組上市，加強(qiáng)對(duì)“借殼上市”監(jiān)管力度。二是加強(qiáng)收購(gòu)監(jiān)管，壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，規(guī)范控制權(quán)交易。三是從嚴(yán)打擊“炒殼”背后違法違規(guī)行為。四是堅(jiān)決出清不具有重整價(jià)值的上市公司。
? 強(qiáng)化退市監(jiān)管。一是對(duì)違規(guī)規(guī)避退市行為的監(jiān)管力度，觸及退市標(biāo)準(zhǔn)的堅(jiān)決退市。嚴(yán)格執(zhí)行退市制度，嚴(yán)厲打擊財(cái)務(wù)造假、內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等違法違規(guī)行為。二是壓實(shí)會(huì)計(jì)師事務(wù)所責(zé)任，督促注冊(cè)會(huì)計(jì)師勤勉盡責(zé)。三是嚴(yán)厲懲治導(dǎo)致重大違法退市的控股股東、實(shí)際控制人、董事、高管等“關(guān)鍵少數(shù)”。推動(dòng)健全行政、刑事和民事賠償立體化追責(zé)體系。
? 落實(shí)退市投資者賠償救濟(jì)。一是證券投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)要引導(dǎo)投資者積極行權(quán)。二是綜合運(yùn)用代表人訴訟、先行賠付、專業(yè)調(diào)解等各類工具，保護(hù)投資者合法權(quán)益。三是對(duì)重大違法退市負(fù)有責(zé)任的控股股東、實(shí)際控制人、董事、高管等，要依法賠償投資者損失。
滬深交易所相關(guān)配套業(yè)務(wù)規(guī)則
為深入貫徹落實(shí)《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》，滬深交易所制定修訂了13項(xiàng)配套業(yè)務(wù)規(guī)則，并于4月12日向市場(chǎng)公開(kāi)征求意見(jiàn)。其中，上交所涉及7項(xiàng)[24]，包括：《上海證券交易所股票發(fā)行上市審核規(guī)則》《上海證券交易所上市公司重大資產(chǎn)重組審核規(guī)則》《上海證券交易所上市審核委員會(huì)和并購(gòu)重組審核委員會(huì)管理辦法》《上海證券交易所股票上市規(guī)則》《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》《上海證券交易所上市公司自律監(jiān)管指引第15號(hào)——股東及董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員減持股份》和《上海證券交易所科創(chuàng)板上市公司自律監(jiān)管指引第4號(hào)——詢價(jià)轉(zhuǎn)讓和配售》。深交所涉及6項(xiàng)[25]，包括：《股票發(fā)行上市審核規(guī)則》《上市公司重大資產(chǎn)重組審核規(guī)則》《上市審核委員會(huì)和并購(gòu)重組審核委員會(huì)管理辦法》《股票上市規(guī)則》《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》和《上市公司自律監(jiān)管指引第18號(hào)——股東及董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員減持股份》。
上述規(guī)則對(duì)發(fā)行上市審核、發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)、重大資產(chǎn)重組、上市公司減持、上市公司分紅、上市公司退市等多項(xiàng)制度進(jìn)行完善，具體來(lái)看：
強(qiáng)化上市審核制度
嚴(yán)把IPO“入口關(guān)”，從源頭提高上市公司質(zhì)量，是更好保護(hù)投資者利益，增強(qiáng)資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性的現(xiàn)實(shí)需要。滬深交易所突出“強(qiáng)本強(qiáng)基”和“嚴(yán)監(jiān)嚴(yán)管”，修訂了《股票發(fā)行上市審核規(guī)則》[26] [27]，進(jìn)一步壓緊壓實(shí)各方責(zé)任。具體來(lái)看：
? 壓緊發(fā)行人及“關(guān)鍵少數(shù)”責(zé)任。第一，進(jìn)一步明確信息披露質(zhì)量要求，發(fā)行人要準(zhǔn)確真實(shí)反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力。第二，針對(duì)性強(qiáng)化規(guī)范運(yùn)作要求，發(fā)行人的控股股東、實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員等“關(guān)鍵少數(shù)”要增強(qiáng)誠(chéng)信自律法治意識(shí)。第三，嚴(yán)格申報(bào)間隔期要求，在原規(guī)定的1年內(nèi)2次不予受理等情形基礎(chǔ)上，新增“一查即撤”“一督即撤”，設(shè)置6個(gè)月的申報(bào)間隔期。
? 強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)“看門(mén)人”責(zé)任。第一，進(jìn)一步明確要求中介機(jī)構(gòu)充分運(yùn)用資金流水核查、客戶供應(yīng)商穿透核查、現(xiàn)場(chǎng)核驗(yàn)等方式，確保財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)符合真實(shí)經(jīng)營(yíng)情況，切實(shí)防范財(cái)務(wù)造假。第二，強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管，增加中介機(jī)構(gòu)組織、指使、配合發(fā)行人從事違規(guī)行為的處分依據(jù)。
? 提升交易所的審核主體責(zé)任。進(jìn)一步完善了相關(guān)配套機(jī)制，提升交易所審核把關(guān)能力。對(duì)于信息披露質(zhì)量存在明顯瑕疵的，交易所依規(guī)終止審核。落實(shí)金融監(jiān)管要“長(zhǎng)牙帶刺”、有棱有角的要求，強(qiáng)化對(duì)相關(guān)主體配合發(fā)行人從事財(cái)務(wù)造假等違法違規(guī)活動(dòng)的懲戒力度。
提高主板與創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)
在注冊(cè)制改革推進(jìn)的背景下，創(chuàng)業(yè)板、主板先后設(shè)置了多套多元上市指標(biāo)，以滿足處于不同發(fā)展階段、具備不同特征的企業(yè)的融資需求。從當(dāng)前嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)、從源頭上提高上市公司質(zhì)量，有效保護(hù)中小投資者合法權(quán)益等現(xiàn)實(shí)需要看，創(chuàng)業(yè)板與主板的上市條件有完善的必要。滬深交易所修訂《股票上市規(guī)則》[28] [29] [30] [31]，適度提高主板、創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)，具體來(lái)看：
? 主板：適度提高凈利潤(rùn)、現(xiàn)金流量?jī)纛~、營(yíng)業(yè)收入和市值等指標(biāo)。具體來(lái)說(shuō)：1）將第一套上市標(biāo)準(zhǔn)中的最近3年累計(jì)凈利潤(rùn)指標(biāo)從1.5億元提升至2億元，最近一年凈利潤(rùn)指標(biāo)從6,000萬(wàn)元提升至1億元，最近3年累計(jì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~指標(biāo)從1億元提升至2億元，最近3年累計(jì)營(yíng)業(yè)收入指標(biāo)從10億元提升至15億元。2）將第二套上市標(biāo)準(zhǔn)中的最近3年累計(jì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~指標(biāo)從1.5億元提升至2.5億元。3）將第三套上市標(biāo)準(zhǔn)中的預(yù)計(jì)市值指標(biāo)從80億元提升至100億元，最近1年?duì)I業(yè)收入指標(biāo)從8億元提升至10億元。同時(shí)，進(jìn)一步明確主板定位，對(duì)發(fā)行人的行業(yè)地位等提出細(xì)化要求。
? 創(chuàng)業(yè)板：適度提高凈利潤(rùn)、市值、收入等指標(biāo)。具體來(lái)說(shuō)：1）將第一套上市標(biāo)準(zhǔn)中的最近兩年凈利潤(rùn)指標(biāo)由5000萬(wàn)元提高至1億元，并新增最近一年凈利潤(rùn)不低于6000萬(wàn)元的要求；2）將第二套上市標(biāo)準(zhǔn)的預(yù)計(jì)市值由10億元提高至15億元，最近一年?duì)I業(yè)收入由1億元提高至4億元。
? 制度過(guò)渡期安排方面，擬自規(guī)則發(fā)布之日起實(shí)施。未通過(guò)上市委審議的主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板擬上市公司應(yīng)當(dāng)適用新修訂的上市條件；已通過(guò)上市委審議的主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板擬上市公司，適用修訂前的上市條件。對(duì)于未通過(guò)上市委審議，且不符合新修訂的上市條件的公司，交易所將引導(dǎo)其重新申報(bào)在其他合適的板塊上市，做好接續(xù)審核。
優(yōu)化減持制度
滬深交易所根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)修訂的《關(guān)于加強(qiáng)上市公司監(jiān)管的意見(jiàn)（試行）》，起草制定減持規(guī)則，引導(dǎo)大股東、董監(jiān)高規(guī)范理性有序減持。主要內(nèi)容包括：
? 完善股份減持規(guī)則體系。將此前分散在業(yè)務(wù)細(xì)則、業(yè)務(wù)通知、監(jiān)管問(wèn)答中的有關(guān)規(guī)定加以整合，形成統(tǒng)一簡(jiǎn)明的減持制度體系。上交所形成《上市公司自律監(jiān)管指引第15號(hào)——股東及董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員減持股份》[32]和《科創(chuàng)板上市公司自律監(jiān)管指引第4號(hào)——詢價(jià)轉(zhuǎn)讓和配售》[33]，深交所形成《上市公司自律監(jiān)管指引第18號(hào)——股東及董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員減持股份》[34]。
? 嚴(yán)格規(guī)范大股東、董監(jiān)高等主體的股份減持行為。強(qiáng)化大股東減持要求。第一，重申上市公司存在破發(fā)、破凈、分紅不達(dá)標(biāo)的，控股股東、實(shí)控人減持不得通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)減持；加強(qiáng)大股東身份管理，明確股份合并計(jì)算要求；明確股東及其一致行動(dòng)人合并持股5%以上的，適用大股東減持規(guī)定；解除一致行動(dòng)關(guān)系的，6個(gè)月內(nèi)繼續(xù)共同遵守大股東減持規(guī)定。第二，嚴(yán)防利用融券、轉(zhuǎn)融通繞道減持。明確大股東、董監(jiān)高不得融券賣出公司股份，不得開(kāi)展以公司股份為標(biāo)的物的衍生品交易；限售股不得通過(guò)轉(zhuǎn)融通出借，限售股股東不得融券賣出公司股份；股東在獲得限售股前，應(yīng)了結(jié)公司股份融券合約。第三，強(qiáng)化協(xié)議轉(zhuǎn)讓、非交易過(guò)戶監(jiān)管要求。明確受讓方在6個(gè)月內(nèi)不得減持其所受讓的股份；因轉(zhuǎn)讓行為失去大股東或控股股東、實(shí)控人身份的，其6個(gè)月內(nèi)要繼續(xù)遵守相關(guān)減持額度、預(yù)披露等要求。第四，優(yōu)化信息披露要求。明確董監(jiān)高、大股東通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)減持的，應(yīng)提前15個(gè)交易日披露減持計(jì)劃，減持計(jì)劃時(shí)間區(qū)間由最長(zhǎng)6個(gè)月縮減為3個(gè)月。第五，其他事項(xiàng)。進(jìn)一步明確董監(jiān)高及其一致行動(dòng)人不得減持公司股份的情形，明確股東贈(zèng)與股份、認(rèn)購(gòu)或申購(gòu)ETF等情形以及轉(zhuǎn)板公司、重新上市公司、重組上市公司的適用要求。
? 科創(chuàng)板對(duì)詢價(jià)轉(zhuǎn)讓和配售業(yè)務(wù)中的交易過(guò)戶流程等進(jìn)行了優(yōu)化。
完善重大資產(chǎn)重組制度
《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》指出：鼓勵(lì)上市公司聚焦主業(yè)，綜合運(yùn)用并購(gòu)重組、股權(quán)激勵(lì)等方式提高發(fā)展質(zhì)量。加大并購(gòu)重組改革力度，多措并舉活躍并購(gòu)重組市場(chǎng)。為了支持上市公司通過(guò)并購(gòu)重組提升投資價(jià)值，滬深交易所同步修訂《上市公司重大資產(chǎn)重組審核規(guī)則》[35] [36]，具體內(nèi)容包括：
? 修訂重組上市條件。加大對(duì)重組上市的監(jiān)管力度，削減“殼資源”價(jià)值，對(duì)照主板、創(chuàng)業(yè)板上市條件的修改，提高主板、創(chuàng)業(yè)板重組上市條件。
? 完善重組小額快速審核機(jī)制。一是放寬科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板小額快速適用范圍，允許配套融資用于支付本次交易現(xiàn)金對(duì)價(jià)，將配套融資額度優(yōu)化為“不超過(guò)上市公司最近一年末經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的10%”。二是將小額快速交易所審核時(shí)限縮減至20個(gè)工作日。
優(yōu)化分紅制度
現(xiàn)金分紅是上市公司回報(bào)投資者最直接、最有效的方式。為引導(dǎo)上市公司積極現(xiàn)金分紅，進(jìn)一步提高分紅的持續(xù)性、穩(wěn)定性、可預(yù)期性，滬深交易所對(duì)《股票上市規(guī)則》[37] [38] [39] [40]有關(guān)分紅的規(guī)定作出優(yōu)化安排。具體包括：
? 對(duì)分紅不達(dá)標(biāo)采取強(qiáng)約束措施。重點(diǎn)是將多年不分紅或者分紅比例偏低的公司納入“實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示”（ST）的情形。主板方面，對(duì)符合分紅基本條件，最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度累計(jì)現(xiàn)金分紅總額低于年均凈利潤(rùn)的30%，且累計(jì)分紅金額低于5,000萬(wàn)元的公司，實(shí)施ST?？苿?chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板方面，將分紅金額絕對(duì)值標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為3,000萬(wàn)元。同時(shí)，最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度累計(jì)研發(fā)投入占累計(jì)營(yíng)業(yè)收入比例15%以上或最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度研發(fā)投入金額累計(jì)在3億元以上的科創(chuàng)板公司，可豁免實(shí)施ST。回購(gòu)注銷金額納入現(xiàn)金分紅金額計(jì)算。這一調(diào)整擬自2025年1月1日起正式實(shí)施，屆時(shí)“最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度”即對(duì)應(yīng)2022年度至2024年度。
? 積極推動(dòng)上市公司一年多次分紅。要求上市公司在具備條件的情況下增加分紅頻次，穩(wěn)定投資者分紅預(yù)期。進(jìn)一步明確中期分紅利潤(rùn)基準(zhǔn)，消除對(duì)報(bào)表審計(jì)要求上的理解分歧。
? 制度過(guò)渡期安排方面，以2024年度為第一個(gè)會(huì)計(jì)年度，以2022年度至2024年度為最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度。
嚴(yán)格退市制度
常態(tài)化退市機(jī)制是保障資本市場(chǎng)良性運(yùn)行的關(guān)鍵。2020年退市制度改革以來(lái)，深滬兩市共有135家公司退市，其中112家公司強(qiáng)制退市，常態(tài)化退市實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)開(kāi)局。隨著市場(chǎng)環(huán)境和監(jiān)管環(huán)境發(fā)生深刻變化，現(xiàn)行退市規(guī)則需要進(jìn)一步加大覆蓋面和出清力度。滬深交易所落實(shí)《關(guān)于嚴(yán)格執(zhí)行退市制度的意見(jiàn)》，修訂《股票上市規(guī)則》[41] [42] [43] [44]，進(jìn)一步嚴(yán)格退市標(biāo)準(zhǔn)。具體包括：
? 擴(kuò)大重大違法強(qiáng)制退市適用范圍，調(diào)低財(cái)務(wù)造假退市的年限、金額和比例，增加多年連續(xù)造假退市情形。第一，嚴(yán)打多年連續(xù)造假，造假行為持續(xù)3年及以上的，只要被行政處罰予以認(rèn)定，堅(jiān)決予以出清。第二，加大嚴(yán)重造假的出清力度，進(jìn)一步調(diào)低“造假金額+造假比例”的退市標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)于1年造假的，當(dāng)年財(cái)務(wù)造假金額達(dá)到2億元以上，且造假比例達(dá)到30%以上的，予以退市；連續(xù)2年造假的，造假金額合計(jì)數(shù)達(dá)到3億元以上，造假比例達(dá)到20%以上的，予以退市。制度安排過(guò)渡期方面，行政處罰事先告知書(shū)按照發(fā)出時(shí)點(diǎn)作出新老劃斷。斷一年、連續(xù)兩年標(biāo)準(zhǔn)適用于2024年度及以后年度的虛假記載行為；三年及以上標(biāo)準(zhǔn)適用于2020年度及以后年度的虛假記載行為。
? 新增三種規(guī)范類退市情形。第一，上市公司內(nèi)控失效，出現(xiàn)控股股東及其關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營(yíng)性占用資金，余額達(dá)到最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)絕對(duì)值30%或者金額超過(guò)2億元，被中國(guó)證監(jiān)會(huì)責(zé)令改正但未在規(guī)定期限內(nèi)改正的，堅(jiān)決予以出清。第二，將內(nèi)控審計(jì)意見(jiàn)納入規(guī)范類退市指標(biāo)。擬將連續(xù)2年財(cái)務(wù)報(bào)告內(nèi)部控制被出具否定或者無(wú)法表示意見(jiàn)，或者未按照規(guī)定披露內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告的公司納入退市風(fēng)險(xiǎn)警示范圍，第三年再次觸及前述情形的，將被終止上市。第三，新增控制權(quán)無(wú)序爭(zhēng)奪的重大缺陷退市情形。制度過(guò)渡期安排方面，內(nèi)控非標(biāo)意見(jiàn)退市情形，以2024年度為第一個(gè)會(huì)計(jì)年度。資金占用、控制權(quán)無(wú)序爭(zhēng)奪重大缺陷退市情形自新規(guī)則發(fā)布之日起施行。上市公司在新規(guī)則施行時(shí)仍存在被控股股東及其關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營(yíng)性占用資金，在新規(guī)則施行后被中國(guó)證監(jiān)會(huì)責(zé)令改正，未在規(guī)定期限內(nèi)完成整改的，適用新規(guī)則判斷是否觸及規(guī)范類退市。
? 收緊財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)。提高虧損公司的營(yíng)業(yè)收入退市指標(biāo)，加大績(jī)差公司淘汰力度。一方面，主板營(yíng)業(yè)收入指標(biāo)由1億元至3億元；科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板組合類財(cái)務(wù)退市指標(biāo)不作調(diào)整。另一方面，引入財(cái)務(wù)報(bào)告內(nèi)部控制審計(jì)意見(jiàn)機(jī)制，對(duì)于內(nèi)部控制存在問(wèn)題的退市風(fēng)險(xiǎn)警示公司予以退市，提高撤銷退市風(fēng)險(xiǎn)警示的規(guī)范性要求。制度過(guò)渡期安排方面，修改后的主板指標(biāo)，以2024年度為第一個(gè)會(huì)計(jì)年度。上市公司在2023年年度報(bào)告披露后繼續(xù)按照原規(guī)則財(cái)務(wù)類強(qiáng)制退市的規(guī)定實(shí)施*ST、撤銷*ST，或者終止上市；其中被實(shí)施*ST的公司在2024年年度報(bào)告披露后按照新規(guī)則撤銷*ST或者終止上市。
? 完善市值標(biāo)準(zhǔn)等交易類退市指標(biāo)。主板A股（含A+B股）上市公司的市值退市指標(biāo)由3億元提升至5億元?？苿?chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板公司市值標(biāo)準(zhǔn)不變，仍然為3億元。制度過(guò)渡期安排方面，修改后的主板市值退市指標(biāo)自新規(guī)則發(fā)布之日起六個(gè)月后起算相關(guān)期限。
金融 | 新“國(guó)九條”發(fā)布：強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)、促發(fā)展
4月12日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》[45]，隨即證監(jiān)會(huì)就發(fā)行監(jiān)管、上市公司監(jiān)管、證券公司監(jiān)管、交易監(jiān)管、退市監(jiān)管等方面規(guī)則征求意見(jiàn)及制定制度。時(shí)隔10年，國(guó)務(wù)院發(fā)布第三個(gè)資本市場(chǎng)“國(guó)九條”，并形成“1+N”政策體系，促進(jìn)資本市場(chǎng)功能發(fā)揮，推進(jìn)金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)，服務(wù)中國(guó)式現(xiàn)代化大局。
《意見(jiàn)》在總體要求上強(qiáng)調(diào)以人民為中心的價(jià)值取向，充分體現(xiàn)強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)、促高質(zhì)量發(fā)展的主線，并分階段提出了未來(lái)5年、2035年和本世紀(jì)中葉資本市場(chǎng)發(fā)展目標(biāo)；并圍繞發(fā)行上市、交易及退市制度，上市公司、行業(yè)機(jī)構(gòu)、中長(zhǎng)期投資者等市場(chǎng)參與方及監(jiān)管自身建設(shè)，市場(chǎng)改革及開(kāi)放深化要求等方方面面提出指導(dǎo)意見(jiàn)。
嚴(yán)把上市關(guān)、嚴(yán)格持續(xù)監(jiān)管、加大退市監(jiān)管力度。首先，從源頭上提高公司質(zhì)量、嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)，包括提高主板/創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)，完善科創(chuàng)板科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，擴(kuò)大在審企業(yè)及中介機(jī)構(gòu)現(xiàn)場(chǎng)檢查覆蓋面，強(qiáng)化全鏈條責(zé)任等。其次，加強(qiáng)上市公司持續(xù)監(jiān)管，包括信息披露、公司治理、減持規(guī)則、現(xiàn)金分紅、市值管理等方面，推動(dòng)上市公司提升投資價(jià)值。同時(shí)，有進(jìn)有出、加強(qiáng)退市監(jiān)管，包括嚴(yán)格強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)（調(diào)低財(cái)務(wù)造假觸發(fā)門(mén)檻/明確三種規(guī)范類退市），暢通多化退市渠道（如鼓勵(lì)頭部公司整合產(chǎn)業(yè)鏈上市公司），加強(qiáng)并購(gòu)重組監(jiān)管、削減“殼”價(jià)值等。
加強(qiáng)證券基金機(jī)構(gòu)監(jiān)管，回歸本源、做優(yōu)做強(qiáng)。行業(yè)機(jī)構(gòu)的高質(zhì)量發(fā)展與資本市場(chǎng)的高質(zhì)量發(fā)展相輔相成。此前3月15日證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)證券公司和公募基金監(jiān)管加快推進(jìn)建設(shè)一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)的意見(jiàn)）》，聚焦校正行業(yè)機(jī)構(gòu)定位（以功能性為首）、促進(jìn)功能發(fā)揮、提升專業(yè)服務(wù)能力和監(jiān)管效能，并制定了與此次意見(jiàn)相匹配時(shí)間表，支持頭部機(jī)構(gòu)通過(guò)并購(gòu)重組、組織創(chuàng)新等方式提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，鼓勵(lì)中小機(jī)構(gòu)差異化發(fā)展、特色化經(jīng)營(yíng)。此次證監(jiān)會(huì)就修訂《關(guān)于加強(qiáng)上市證券公司監(jiān)管的規(guī)定》征求意見(jiàn)，是落實(shí)本次及上述意見(jiàn)的具體舉措，發(fā)揮上市券商引領(lǐng)示范作用。
加強(qiáng)交易監(jiān)管、促進(jìn)公平高效，增強(qiáng)市場(chǎng)內(nèi)生穩(wěn)定性。整體上提出加強(qiáng)戰(zhàn)略性力度儲(chǔ)備和穩(wěn)定機(jī)制建設(shè)，做好跨市場(chǎng)跨行業(yè)跨境風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)應(yīng)對(duì)，建立重大政策信息發(fā)布協(xié)調(diào)機(jī)制，規(guī)范各類主體和資金的交易行為等要求。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)制定《證券市場(chǎng)程序化交易管理規(guī)定（試行）》，并對(duì)高頻交易在額外報(bào)告/差異化收費(fèi)/交易監(jiān)管適當(dāng)從嚴(yán)等方面進(jìn)行差異化安排。
壯大中長(zhǎng)期投資力量，持續(xù)深化改革開(kāi)放。一方面，建立培育長(zhǎng)期投資的市場(chǎng)生態(tài)，既強(qiáng)調(diào)大力發(fā)展權(quán)益類公募基金的“基本盤(pán)”，亦推動(dòng)保險(xiǎn)資金、社?；?、養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金入市。另一方面，進(jìn)一步深化改革與開(kāi)放，做好五篇金融大文章、持續(xù)完善多層次市場(chǎng)體系、統(tǒng)籌資本市場(chǎng)高水平制度型開(kāi)放和安全。
風(fēng)險(xiǎn)：市場(chǎng)大幅波動(dòng)；改革不及預(yù)期。
[1]https://www.gov.cn/zhengce/content/202404/content_6944877.htm
[2]http://www.csrc.gov.cn/csrc/c100028/c7473584/content.shtml
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[4]http://www.csrc.gov.cn/csrc/c100028/c7473588/content.shtml
[6]https://www.gov.cn/zhengce/content/202404/content_6944877.htm
[7]https://www.gov.cn/zhengce/content/2008-03/28/content_2071.htm
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[9]http://www.csrc.gov.cn/csrc/c100028/c7473584/content.shtml
[10]https://www.gov.cn/zhuanti/zggcddescqgdbdh/sybgqw.htm?eqid=d264238f0003031c000000026459b09f
[11]https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202310/content_6912992.htm?device=app
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[14] http://www.csrc.gov.cn/csrc/c100028/c7473588/content.shtml
[15] http://www.csrc.gov.cn/csrc/c100028/c7473605/content.shtml
[17] http://www.csrc.gov.cn/csrc/c101981/c7473627/content.shtml
[18] http://www.csrc.gov.cn/csrc/c101981/c7473646/content.shtml
[19] http://www.csrc.gov.cn/csrc/c101981/c7473612/content.shtml
[20] http://www.csrc.gov.cn/csrc/c101981/c7473625/content.shtml
[21] http://www.csrc.gov.cn/csrc/c101981/c7473598/content.shtml
[22] http://www.csrc.gov.cn/csrc/c101981/c7473629/content.shtml
[23] http://www.csrc.gov.cn/csrc/c100028/c7473605/content.shtml
[24]http://www.sse.com.cn/lawandrules/publicadvice/c/c_20240411_5737789.shtml
[25]https://www.szse.cn/aboutus/trends/news/t20240412_606828.html
[27]https://docs.static.szse.cn/www/aboutus/trends/news/W020240412577957830721.pdf
[28]https://docs.static.szse.cn/www/aboutus/trends/news/W020240412577958560155.pdf
[29]https://docs.static.szse.cn/www/aboutus/trends/news/W020240412611051510226.pdf
[34]https://docs.static.szse.cn/www/aboutus/trends/news/W020240412577958936315.pdf
[35]https://docs.static.szse.cn/www/aboutus/trends/news/W020240412577958119741.pdf
[37]https://docs.static.szse.cn/www/aboutus/trends/news/W020240412577958560155.pdf
[38]https://docs.static.szse.cn/www/aboutus/trends/news/W020240412611051510226.pdf
[41]https://docs.static.szse.cn/www/aboutus/trends/news/W020240412577958560155.pdf
[42]https://docs.static.szse.cn/www/aboutus/trends/news/W020240412611051510226.pdf
[45]https://www.gov.cn/zhengce/content/202404/content_6944877.htm
文章來(lái)源
本文摘自：2024年4月14日已經(jīng)發(fā)布的《新“國(guó)九條”助力建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)》
李求索 分析員 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991
伊真真 分析員 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080519030002 SFC CE Ref：BTT989
2024年4月13日已經(jīng)發(fā)布的《新“國(guó)九條”發(fā)布：強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)、促發(fā)展》
姚澤宇 分析員 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080518090001 SFC CE Ref：BIJ003
蒲寒 分析員 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080517100003 SFC CE Ref：BNR210
樊優(yōu) 分析員 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080522070009 SFC CE Ref：BRI789
李佩鳳 分析員 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080521070004 SFC CE Ref：BTO526
周東平 聯(lián)系人 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080122090113
鄭麗江 聯(lián)系人 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080122110025
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