國內：中國增長放緩看放松，走出低谷靠改革

4月經濟數(shù)據(jù)顯示當前總需求疲弱，企業(yè)去庫存的壓力加大。新增貸款、貨幣增速和實際利率顯示當前的貨幣條件偏緊。短期內外需難有起色，投資增速將進一步下降，經濟增長環(huán)比見底的時間點或后推，二季度GDP同比增長可能進一步下降至7.8%。

當前經濟增長放緩是供給和需求共同作用的結果，反映長周期增長放緩和短周期總需求疲弱的疊加。從供給端看，人口結構變化導致潛在增長率放緩。從需求端看，企業(yè)去杠桿化和房地產去泡沫化加劇總需求放緩的程度。

從政策面看，經濟增速超預期下滑加大了政策放松的壓力，二季度貨幣政策放松的力度將加大。年內仍將多次下調存準，未來幾個月下調貸款基準利率的可能性顯著增加。但經濟走出本輪低谷可能需較長時間，仍需寄望于改革帶來民間投資的啟動或私人消費的崛起。其中財政除了自動穩(wěn)定器的功能，應該發(fā)揮更大的調結構作用。

國際：歐洲政治風險上升，投資者按兵不動

希臘政局是目前市場上最大的下行風險，投資者擔心新政府上臺后會推翻此前與歐盟/IMF簽訂的援助協(xié)議，最終導致希臘退出歐元區(qū)。有人認為希臘現(xiàn)在退出歐元區(qū)不會對市場造成致命性打擊。但我們認為，希臘退出歐元區(qū)仍會嚴重打擊投資者對周邊國家歐元資產的信心，大規(guī)模拋售歐元資產將導致全球金融市場的劇烈震蕩。

往前看，G20會議、銀行資產重組結果和歐洲金融穩(wěn)定機制的啟動是6-7月的三大可能的利好消息，這或將對沖希臘選舉的負面影響，使得在6月希臘選舉結果出來之前，投資者繼續(xù)選擇按兵不動、靜觀其變的策略。

本文作者為中金公司首席經濟學家彭文生。文章2012年05月14日刊載于《新浪財經》。