2018年以來，中國用電量增速明顯高于實際GDP和工業(yè)生產(chǎn)增速。近日，國家能源局宣布修訂用電量數(shù)據(jù)的行業(yè)分類，更是加重了市場對用電量增長可信性的疑慮。

根據(jù)筆者的分析，近兩年支持用電量加速增長的因素具有較高的可持續(xù)性——我們的研究結(jié)論與近期市場一些質(zhì)疑用電量數(shù)據(jù)質(zhì)量的觀點(diǎn)截然不同。在中國特定的發(fā)展階段，城鎮(zhèn)化、消費(fèi)需求升級、數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展等因素給用電量高增長提供了堅實可靠的基礎(chǔ)，而現(xiàn)行的國民經(jīng)濟(jì)核算體系未必及時跟蹤和全面準(zhǔn)確反映了這些經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化。

投資者還需要注意的是，在國家的電能替代規(guī)劃下，如果用電需求保持目前的增長態(tài)勢，并且諸如環(huán)保等供給側(cè)制約因素成為常態(tài)，那么中國發(fā)電產(chǎn)能則有可能會面臨瓶頸。

用電量保持高增速

今年以來用電量增速高于工業(yè)生產(chǎn)，且單位GDP電耗常年下降后重拾升勢——2018年1-6月用電量增速達(dá)到9.4%，而同期工業(yè)值增速為6.7%，實際GDP增速為6.8%。普遍看法是，隨著能源使用效率提高，單位GDP電耗應(yīng)不斷下降，因此2018年中國用電量高增長引發(fā)了市場對用電量數(shù)據(jù)真實性的討論。

此外，7月14日國家能源局宣布對用電量數(shù)據(jù)的行業(yè)分類進(jìn)行修訂，將“農(nóng)、林、牧、漁服務(wù)業(yè)”從第一產(chǎn)業(yè)劃分至第三產(chǎn)業(yè)，更是加重了市場對同比數(shù)據(jù)口徑的疑慮。經(jīng)我們研究，這次修訂并不影響總體用電量增速，只是在計算各行業(yè)用電量同比增速時需要一些口徑的調(diào)整。

為何用電量增長持續(xù)超預(yù)期？筆者認(rèn)為，這與中國目前特有的發(fā)展階段以及能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)的快速轉(zhuǎn)變有關(guān)，同時也受到環(huán)保相關(guān)政策的影響。分行業(yè)來看，居民用電和第三產(chǎn)業(yè)電耗的增速明顯超出總體水平。此外，一些能耗較高的新興行業(yè)快速發(fā)展亦對電力需求增長有較大的貢獻(xiàn)。將以上幾點(diǎn)因素的“可持續(xù)性”進(jìn)行分析后，筆者的結(jié)論是未來數(shù)年內(nèi)電力需求仍有望保持較高增速。

在城鎮(zhèn)化加速和消費(fèi)升級的雙重推動下，居民用電對整體用電增長的貢獻(xiàn)率日益提高。雖然2017年居民用電占比僅為14%，但其對用電量增長的貢獻(xiàn)突出——2017年居民用電同比增長7.8%，而2018上半年加速至13.2%，其增長持續(xù)高于同期整體用電量增速。

經(jīng)合組織（OECD）國家居民用電的歷史數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)城鎮(zhèn)化率達(dá)到50%及/或人均GDP接近10000美元的水平（2017年不變價）時，居民用電增長明顯加速。而中國正處于兩項因素“疊加”的時點(diǎn)，實屬少見——中國目前城鎮(zhèn)化率在50-60%區(qū)間，人均GDP約為9000美元。

參照韓國和日本在城鎮(zhèn)化率和人均GDP與中國水平相當(dāng)時的經(jīng)驗來看，我們預(yù)計未來幾年中國居民用電增速將保持在年均10%左右的水平。

相比歷史數(shù)據(jù)，現(xiàn)今消費(fèi)電子產(chǎn)品快速的滲透可能進(jìn)一步推高居民用電的潛力。從微觀層面看，過去幾年家電銷售強(qiáng)勁增長、家電滲透率快速提升，都將繼續(xù)明顯推動居民用電增長——這一現(xiàn)象在農(nóng)村地區(qū)尤為明顯。近年農(nóng)村家庭空調(diào)保有量快速上升，而（有空調(diào)的家庭）空調(diào)電耗占居民用電的比例高達(dá)40%左右、即空調(diào)“從無到有”可推高家庭總用電量80%左右。

此外，近年隨著“新經(jīng)濟(jì)”行業(yè)快速增長，高電耗數(shù)據(jù)中心及數(shù)字貨幣“爆發(fā)式”增長大幅推高了總用電量。筆者估算這些新經(jīng)濟(jì)行業(yè)對整體用電量增速的貢獻(xiàn)率已占到1.5個百分點(diǎn)左右。

隨著中國快速進(jìn)入信息時代，無論是傳統(tǒng)行業(yè)的轉(zhuǎn)型和“數(shù)字化”升級，還是新興互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的快速發(fā)展，都帶來了數(shù)據(jù)收集、儲存和處理的爆發(fā)性需求。根據(jù)工信部統(tǒng)計，2017年中國的服務(wù)器數(shù)量同比增長32%，2018年1-6月同比增長38%；筆者估算這些高耗電的數(shù)據(jù)中心在2016年的用電量約為1200億度，2017年則接近1600億度?；?018年服務(wù)器數(shù)量同比增長約38%的假設(shè)，全年數(shù)據(jù)中心用電量可能會接近2200億度的水平，對整體用電量貢獻(xiàn)率約為1.0個百分點(diǎn)。

鑒于中國目前的服務(wù)器滲透率仍然較低（中國目前服務(wù)器的保有量為美國的三分之二左右，人均更低）而大數(shù)據(jù)在中國的發(fā)展仍在較早期階段，中國信通院預(yù)測，未來3年服務(wù)器數(shù)量有望保持30%以上的增長，對整體用電量增速的貢獻(xiàn)率在每年1~1.2個百分點(diǎn)左右。另一方面，筆者估算2018年部分“灰色行業(yè)”（如比特幣挖礦）的電耗對整體用電增長的貢獻(xiàn)也達(dá)到0.5個百分點(diǎn)左右。

關(guān)注電能替代落地

2017年及2018上半年，電能替代（電代油、電代煤）對用電量增速的貢獻(xiàn)達(dá)到2個百分點(diǎn)左右。中國自2014年以來開始推動能源清潔化利用、降低碳排放，計劃在“十三五”期間大力推進(jìn)電能替代。

發(fā)改委、國電電網(wǎng)和能源局均多次強(qiáng)調(diào)并修訂總體目標(biāo)：2016年的“十三五”規(guī)劃中首次明確中國要在2016-2020年期間實現(xiàn)4500億度電能替代電量的總體目標(biāo)，2017年國網(wǎng)提出要在2020年前力爭完成5800億度電能替代。

目前來看，規(guī)劃正在穩(wěn)步落實——2017年電能替代完成量為1286億度（同年全部用電量為6.3萬億度，占比約為2%），相比2016年的1152億度和2015年的850億度有快速提高的趨勢。

過去兩年，國網(wǎng)一共完成了2180億度的電能替代，約占其總體目標(biāo)5800億度的38%。假設(shè)國網(wǎng)在2020年前完成目標(biāo)，同時加上南網(wǎng)的電能替代，預(yù)計未來三年內(nèi)平均每年將完成1300億度以上的電能替代，對用電量增速的貢獻(xiàn)率在2-2.2個百分點(diǎn)左右。

有意思的是，用電量的結(jié)構(gòu)性變化在某種程度上折射出城鎮(zhèn)化、消費(fèi)升級和技術(shù)進(jìn)步驅(qū)動中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的快速轉(zhuǎn)型。而與之相比，現(xiàn)今中國的GDP核算體系可能反而不能完全跟上經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)快速轉(zhuǎn)型的步伐。

電能替代和一些“灰色經(jīng)濟(jì)”的用電需求除外，用電量結(jié)構(gòu)的變化其實是經(jīng)濟(jì)快速轉(zhuǎn)型的一種直觀體現(xiàn)。某種程度上，以互聯(lián)網(wǎng)為載體的新產(chǎn)業(yè)與新消費(fèi)在耗電中的占比已相當(dāng)可觀，側(cè)面印證了它們對推動總需求增長的重要性日益提升。

不難理解，技術(shù)進(jìn)步會提高生產(chǎn)效率，帶來新興需求，創(chuàng)造娛樂或信息消費(fèi)的“增加值”，同時深刻地改變居民的生活方式和企業(yè)的運(yùn)營模式。然而，在現(xiàn)有的GDP核算體系下，以互聯(lián)網(wǎng)為載體的新產(chǎn)業(yè)、新消費(fèi)（尤其是其中的服務(wù)業(yè)）占比仍然相對較小——其中一部分歸因為這些行業(yè)創(chuàng)造“非實物增加值”的屬性。

發(fā)電產(chǎn)能或存瓶頸

筆者認(rèn)為，在中期內(nèi)，中國用電量有望保持高增長——如前所述，中國目前正處于多重因素疊加推動電力需求增長的特殊階段，這在歷史上可能并無先例。因此，預(yù)計未來幾年的用電量增速可能會維持在7%左右的水平。

2018年上半年用電量增速已達(dá)9.4%，全年有望達(dá)到8%。保守起見，即使假設(shè)比特幣等數(shù)字貨幣發(fā)展相關(guān)的用電量今后幾年0增長，除非出現(xiàn)像2015年那樣傳統(tǒng)工業(yè)用電需求斷崖式下跌的情形，筆者預(yù)計2018-2019年的用電量增速有望維持在7%左右。

這一預(yù)測包含了以下假設(shè)：“傳統(tǒng)”用電需求增長保持相對穩(wěn)健，年均貢獻(xiàn)用電量2~3個百分點(diǎn)；電能替代需求每年帶來2個百分點(diǎn)左右的耗電增長；互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心用電需求每年貢獻(xiàn)約1~1.2個百分點(diǎn)；外加消費(fèi)升級拉動居民用電需求每年貢獻(xiàn)約1~1.2個百分點(diǎn)的用電增長。

電力需求維持較高增長意味著電力利用小時有望超預(yù)期提升，而電力基礎(chǔ)設(shè)施投資可能仍頗有空間。根據(jù)中金公用事業(yè)組的測算，中國的電力利用小時上限約在4700~5100小時（區(qū)間內(nèi)具體數(shù)值取決于耗煤量是否實現(xiàn)0增長及火電裝機(jī)是否增加），而用電需求走強(qiáng)將推動利用小時數(shù)較快上升。

考慮到2017年電力利用小時已達(dá)到4230，若如我們預(yù)測，電力需求持續(xù)高增長，那么中國的發(fā)電產(chǎn)能可能很快就會再現(xiàn)“瓶頸”。此外，考慮到環(huán)保升級或?qū)⒊蔀檎叩?ldquo;新常態(tài)”，因此風(fēng)電、核電等新能源行業(yè)產(chǎn)能投資的空間和需求可能更大。

本文作者為中金研究部負(fù)責(zé)人、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅。文章在2018年7月27日刊載于《證券市場周刊》。